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| 设立国有股基金减持国有股 | |||||
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作者：佚名 人气：307 全球最全的财富中文资源平台 |
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本方案的设想是：由银行先行一次性垫付国有股减持所需要的资金，上交社保后，股权划转给国有股基金，由国有股基金通过一系列的运作，减持国有股还清贷款，实现全部流通的目标。 1）国有股定向回购包括现金回购和增发回购两种形式。考虑到目前现金流量较好、有能力实施股份回购的上市公司不多，可允许上市公司增发新股以回购国有股。如以10元钱的价格增发5000万新股，再以每股5元钱的价格回购1亿股国有股。这样上市公司用国有股减少了1亿股增加了5000万的流通股，对改善上市公司的股权结构较为有利。 2）国有股回购后，一方面，公司的股本减少，每股盈利能力增强；另一方面，法人治理结构得到大大改善，在这种情形下，大股东有可能根据需要再增持股权，这时，购买股权的途径就只有通过二级市场。若该公司同时拥有A股、B股或H股乃至N股，它第一选择肯定是去购买比A股价格低的B股（或H股、N股），客观上促进了多个市场的价格接轨。 3）同时拥有A或B、H、N股的上市公司，质地良好，投资者还可以通过B股（或H股、N股）市场按现价购买增发的B股（或H股、N股）并回购相等数量的国有股，即国有股———B股，在增加对上市公司的控制权的前提下，保证了股权的流通性，进一步促进A、B、H、N股的并轨，且把国有股的减持工作逐步走向良性循环。 因此，国有股回购的重要意义不能忽略。 （3）若有投资者（包括原有的老股东）按市价认购国有股，则该部分的股权具有天然的流通性，可以直接在市场上流通；FMC还银行垫款后，溢价部分作为基金收益。 （4）基金所持的股份可以协议转让，但转让出去不能流通，除非是市场价才具有流通性。 国有股协议转让现在主要是在国有股股东和法人之间进行，受让方往往是为了获得上市公司的控股权。协议转让的优点是一次转让数量往往较大，对其它股东影响较小，不会对二级市场造成冲击。 （5）FMC对某些国有股可按需要转化成优先股，同时注销认股权。即把国有股转为无表决权的优先股，享受优先分红的权利。 （6）同时允许社保基金进入股票市场。这一步骤的策略在于要使减持国有股与社保基金进入市场同时进行，以免股市失血过多造成大的震荡。 （7）基金转让所得，除还银行贷款及利息以外，还有盈利的，可作为基金收益。 （8）定期检查投资者的认购权比例。主要是指当国有股股权已经流通、注销掉相当一部分时，与市场上的认购权数量已经产生了一定的差距，就要相应调整认购权的比例了。这里有以下两种极端情况：1）认购权全部认购完毕，这时，基金可以清算，或转在一般的证券投资基金。 2）认购权一股都没有被行使，但同时基金通过运作，国有股已经处理的差不多了，这时，注销所有的认购权。 方案的可行性 国有股减持是一项系统工程，国有股减持实现“多赢”就是证券市场各参与主体通过国有股减持达到各方利益的均衡点，在这一均衡点，任何主体的利益都不受损失。这些利益主体包括：政府、投资者、上市公司、中介机构。 1、政府的利益主要体现在两个方面，一个是市场的管理者，作为“裁判员”角色，它希望证券市场能够平稳有秩序地运行，希望证券市场的各项功能得以充分发挥，其目的是使证券市场多为国民经济作贡献；另一个角色是国有股东代言人，在这一角色上，它不希望因为国有股减持而造成国有资产流失，而且通过国有股减持国有资产获得的利益越多越好。 2、流通股东是国有股减持上最相关的利益群体，因为国有股减持数量的大小与价格的高低直接关系着它们从腰包里掏出多少白花花的银子，因而它们是最直接的利益主体。 3、上市公司在国有股减持上虽然也是利益相关主体，但直接的相关度并不大，因为国有股减持对它来说无非是股权的变更与大小股东的变更，因此在减持时利益并没有增多，但是，我们相信它还是更希望国有股减持，因为这样更有利于公司治理结构的改善，从而也更有利于企业的长远发展。 4、中介机构也是国有股减持上的利益主体，它的利益主要体现在国有股减持能否成功，比如券商，若国有股减持顺利，从而行情较好，对它的各项业务都有利，也就能获得更多的利益，反之则是另外一种情形。其它衍生利益主体如咨询机构的情形与券商大抵相同。 从以上分析不难看出，与国有股减持利益最相关也是最直接的主要是两大主体，一个是政府，也就是国有股东，另一个是投资者，即流通股东，这两大主体基本上是利益直接对立的主体，一方利益的增加可能就是另一方利益的减少。因此，国有减持的“多赢”也可以简化为“双赢”，即只要国有股东与流通股东实现利益均衡，就能实现“双赢”，也就可以实现证券市场的“多赢”。本方案就是从国有股和投资者的角度出发，充分考虑了两方的利益和承受能力。简化了矛盾的主体。 这个减持底价的确定，对此减持操作的成败有直接的影响。如果这个减持底价偏高，则减持本身不可能实现；如果这个减持底价偏低，就很可能造成损害国有股利益的嫌疑，从而使操作有被界定为国有资产流失的政治风险。下面就这个问题作一简要分析： 1、以每股净值为减持底价是完全可以接受的。因为沪深两市现有二级市场的市净率（市价/每股净值）一般在三至四倍左右，市价与净值之间如此大的差价足以支持每股净值的减持底价。 2、以每股净值为减持底价也无损于国有股的利益。这是因为，业内人士都知道，国企上市公司中的国有股东权益通过改制评估增值、溢价发行和增资配股方式已经获得了相当可观的大幅增值，国有股权的每股净值也相应得到提高。 由此可见，只要国有股的减持价格不低于每股净值，那么，国有股东在上市公司中的所有者权益不仅不存在流失的问题，而且还将这块可观的增值顺利变现。 本方案提出让银行一次性先垫付国有股减持所需要的资金，这是有事实依据的：首先，银行目前有约7万亿的储蓄存款，这部分存款也必须要找出路，否则将会成为银行的巨大经营压力。第二，国家多次降息，目的也是让这部分存款能流动起来，多做点投资活动，促进经济的良性循环；但是在我国现阶段社保、医保没有保障的前提下，这部分存款是很难因为降息而主动进入证券市场的，包括购买封闭式基金或开放式基金。第三，让银行一次性拿出5000亿至10000亿，相比70000亿的储蓄存款，应该是完全有可能的。一方面，解决了社保急切的资金缺口问题，另一方面，不需要股市各方利益团体立刻掏钱，缓解了资金压力。第三，股民的认购权是天然配售的，转化成基金的成本很低，相当于原始价，同时又享受基金收益。而基金由于获得国有股的价格是净资产，因此，获利的能力是非常强的。这提高了投资者行使权利的积极性，从而早日把银行的贷款还清。 上市公司行业覆盖众多，以往的减持方案还顾及其行业对国家是否重要而分先后，而本身这种分类方法就已经非常复杂，还要花更多的时间和精力去反复论证其准确性，可操作性和科学性都值得商榷。本方案对应的是社保对银行，投资者对国有股基金，配售比例是按市值对净资产值，统统避免了分类、分批、分期坚持的复杂性。(中证网) 国有股基金要打破减持瓶颈 (国泰君安证券 2001-12-23 16:35:25) 国有股减持策略应该是找到各利益主体的平衡点，既解决问题，又不至于给市场造成过大影响。 自从国有股减持征集方案的消息发布之后，各方仁者见仁、智者见智，各种建议案如雪片般飞向中国证监会。设立国有股基金解决减持难题是其中有创建性的思路之一，受到各方关注。记者近日采访了此项方案提案者之一──深圳北融控股发展有限公司总裁马世兵。 该方案的设想是设立国有股基金，先透过银行一次性垫付国有股减持所需要的资金，上交社保后，股权划转国有股基金，由其透过一系列运作，减持国有股还清贷款，实现国有股全部流通的目标。 马世兵认为“设立国有股基金实现减持的意义在于国家一次性可以拿到急需的社保基金，又不会形成对市场的重创，同时又充分考虑了中国银行业的现状，有很强的操作意义。” 设立国有股基金 在马世兵的方案中，国有股基金应包括除关系到国计民生的上市公司国有股51％部分外的所有上市公司国有股。 但他强调：“利用国有股基金减持需坚持三项原则，才不至引发更多的矛盾。”首先对于关系国计民生的行业国有股应最低保持在51％，并保持长期不流通。第二，国有股减持价格应按最新经审计的凈资产计算，并且不会高于A股、B股、H股价格。第三，新发行的股票应不再有国有股、法人股之分，而只有持股期限的规定。 国有股减持的前提是不能再增加新的国有股。新上市公司的所有股份都界定为流通股，对股份流通性的限定应限于《公司法》关于发起人股三年内不能转让、上市公司股权收购时约定高管人员持股锁定等范围内。 “坚持后一项原则至关重要，否则一边在减持，一边又在源源不断的积累，减持的战线拉长，会变得没完没了。”马世兵说。按凈资产减持 谈及利用国有股基金减持的具体步骤，马世兵建议按最新的经审计的凈资产，统计出所有国有股的凈资产总额，作为国家可拿走的国有股减持现金。马经过计算发现，按现阶段股市总市值4.5万亿计算，国有股和法人股大约占65％，即3万亿，该市值是根据目前流通价格所定，若按凈资产计，国有股这块存量应在5000－10000亿之间。 马世兵以5000亿额度举例指出：由银行垫付的5000亿资金可立刻划给社保，而划出的股权由统一的国有股基金管理公司管理。与此同时向市场流通股股东配售认购权，认购权比例可以按目前市场流通股总市值或流通股加权总市值1.5万亿除国有股凈资产额5000亿，会得出3,即投资者以3元的投资配售额配售1个认购权。 而这一认购权可以流通，也可以转化为可流通的国有股基金。认购权转化后，国有股基金管理公司可将此笔资金归还银行，同时注销部分认购权及相应的国有股股权，投资者从此可享受基金的收益和分红以及投资的资本利差。 若有投资者(包括原有的老股东)按市价认购国有股，则该部分股权仍具有天然的流通性，可以直接在市场上流通，而国有股基金管理公司还银行垫款后，溢价部分可作为基金收益。 国有股基金所持股份可以协议转让，但转让出去不能流通，除非是市场价才具有流通性。而国有股基金管理公司对某些国有股可按需要转入为优先股，同时注销认股权，即把国有股转为无表决权的优先股，享受优先分红权。 国有股基金运作除了采取认购权转化为基金变现归还银行之外，还可以透过国有股回购注销变现归还银行。具体而言，上市公司以凈资产加同期贷款利息相应注销同等认购权，这种市场化操作办法不增加二级市场流通股数量，同时有利于提高每股盈利，保障还款，减少银行压力。 马世兵特别指出：上市公司回购国有股后，购买其股权的途径只有透过二级市场，若该公司同时拥有A股、B股或H股，投资者第一选择肯定是去购买比A股价格便宜的其它股票，客观上会促进多个市场的价格接轨，并在增加对上市公司控制权的情况下保障股权的流通性，促进A、B、H并轨，使国有股减持步入良性循环。可行的减持方案 马世兵坦言：国有股减持因涉及政府、上市公司、投资者、中介机构等多方利益主体而纷繁复杂，其面临的种种难题不可能一朝一夕得以解决，其策略应该是找到各利益主体的平衡点，既解决问题，又不至于给市场造成过大影响。 政府不希望国有股减持后造成国有资产流失，而流通股股东作为国有股减持最直接的利益群体，对国有股减持数量和价格极其敏感。综合来看国有股减持中最重要的问题是处理好国有股东和流通股东这两大利益直接对立的主体的利益问题。 而国有股减持定价是处理这一关系的重要一环。如果减持价格偏高，投资者用脚投票，减持不可能实现。而减持价格偏低又会造成国家利益损失。因此马世兵认为以每股凈资产减持则是完全可以接受的，因为沪深两市市价与凈资产值一般有三至四倍的差价，可以支持每股凈资产值的减持价。 只要国有股的减持价格不低于每股凈值，国有股东的所有者权益也就不存在流失的问题，而且还可以将这一增值部分变现。 “ 设立国有股基金提供了一种较易操作的国有股减持的制度平台，可视作一揽子减持国有股的措施，因为它回避了对个股的复杂操作。”马世兵认为这一方案首先解决了“认股权”定价问题，因为认股权证赋予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利。当行情好时，认股价格低于市场价格，可以成功实现减持。当市道不好时，因市场价格无吸引力，持有认股证的投资者就不会认购股票，国有股无法减持。而在设立国有股基金方案中，认购权就是可以转化为流通基金的权利，避开了复杂的认购权定价问题。 其二它解决了“国有股流通”的定价问题。这一方案的核心是以凈资产为减持价格，对流通股东为国有股、法人股暂时不流通曾付出的代价予以回报。 最重要的是这一方案可以解决国有股减持带来的股市失血问题。马世兵强调；让银行先一次性垫付国有股减持所需要的资金是以事实为依据的。首先目前银行约有7万亿储蓄存款，需要寻找出路以缓解银行经营压力。国家多次降息就是为了让这笔存款能流动起来，但在现阶段社保、医保没有保障的前提下，这部分存款很难因为降息而主动进入证券市场。而让银行一次性拿出厂5000亿－10000亿，相对7万亿储蓄存款是完全可以操作的。这一方面解决了社保基金的资金缺口问题，另一方面不需要各方利益团体在减持中立刻掏钱，缓解市场资金压力。 另外二级市场投资者的认购权是天然配售的，转化为基金的成本很低，相当于原始价，同时又享有基金收益；而基金由于获得国有股的价格是凈资产，获利能力比较强，这可以提高投资者的积极性，从而早日把银行的贷款还清。 而为减持专设的国有股基金最终可采取清算或转换为公众基金投资公司的办法来结束自己的历史使命。 上市公司行业面广，以往的减持方案涉及行业分类论证等问题而纷繁复杂，而设立国有股基金方案明确了几项对应关系：社保基金与银行、投资者与国有股基金、配售比例按市值对应凈资产值，避免分类、分批的复杂，使各参与主体在减持国有股过程中均可获益，从而在保障社会稳定的基础上实现了国有资产在宏观上的战略转移。
(作者: 出处:财经周刊) 深圳北融投资 马世兵 |
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