最近一轮的管理层收购浪潮，是政策解禁前的拨乱反正，还是高管们游走于政策边缘的投机取巧
    今年下半年以来，康缘药业和美罗药业曲线管理层收购（MBO）获国资委放行，引发了新一轮MBO浪潮，先后已有不下十家上市公司推出了MBO计划。“墙角一枝梅，凌寒独自开”，用王安石这两句诗，来形容MBO再度兴起的情状非常贴切。
    不过，MBO是否具有腊梅般的高洁品质，它最终吐出的是“暗香”还是“毒气”，仍存在较大争议。毕竟，政策对其限制仍未解除，而最近学者郎咸平的“MBO乃国资流失最佳途径”的指斥，更使其生存环境雪上加霜。
    国资委有关人士称，政策面近期不会出台具体的MBO法规，相反可能还会对涉嫌运作MBO的企业进行严格检查，看看有没有造成国有资产流失。不过，专家们则乐观地认为，只要按规矩做，MBO还是有前途的。
    花落花开
    作为实现产权多元化手段之一的MBO，崛起于国企深化改革进程，起伏于国有产权出让政策的松紧间隙，并在2002年下半年至2003年上半年，形成第一个高潮。
    国内最早开展MBO咨询业务的专业人士郑培敏称2003年为“中国MBO元年”。他说，经历了2002年下半年的政策铺垫后，2003年的MBO在风生水起的同时又一波三折，停停走走。从各种方案层出不穷、风光无限，到在春暖花开的4月，突遇主管部门暂停降温，再到后来国资委组建出台有关新政策，冰冻初融。毫无疑问，MBO是当年最引人关注的经济热点之一。
    2003年12月15日，国务院办公厅转发国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》，对国企改制的批准制度、清产核资、财务审计、资产评估、交易管理、定价管理、转让价款管理、保护债权人利益、维护职工权利、管理层收购等十个主要环节和方面做出了严格的规定。其中最重要的是，确立了国有股权转让价格不能低于净资产的底线。
    “该意见标志着国资委审批MBO的解冻，”郑培敏解释说，“从我接触的国资委领导的表态看，如果程序合法、价格合理、不造成国资流失，MBO该批的还是会批。”而不止一家正在运作管理层收购的上市公司告诉记者，他们重启MBO的工作也是从此开始的。
    2004年1月8日，国资委发布《企业国有产权转让暂行办法》，这是我国第一个规范国有股权转让的规章，目的在于规范国有产权转让行为，促进国有产权有序流转。郑培敏认为，虽然该办法不适用于金融类企业与上市公司，但是对于要实施MBO的非上市公司提供了可供参考的操作标准。
    国资委为推动中央国企改制，加快主辅分离，允许整体上市、以股抵债等创新活动，而被打入冷宫的MBO也出现在中央企业的改制中。今年上半年，宝钢集团对旗下的宝钢建设进行改制，该公司60%的股权出售给上海绿地集团，40%为管理层集资收购。中央企业的试验，似乎又让地方国企看到了MBO的希望。
    曲径通幽
    一个非常现实的问题在于，针对MBO的禁令仅仅是松动而非解冻。高层对利用MBO低价侵蚀国资的行为依然保持了高度警惕，凡涉及上市公司及其母公司的国有股权转让，审批权都牢牢地抓在中央国资委手里。