2004年8月26日，新疆德隆、德隆国际、屯河集团在北京与华融资产管理公司签订《资产托管协议》，约定将其截止8月31日合法拥有所有权的全部资产委托给华融公司管理。交由华融资产管理公司进行整体托管的德隆系股权和实物资产总计不过200多亿，而其债务已超过300亿元，涉及债权银行15家，近10家私募机构和40多家上市公司都成为其受害者。至此，一个以精于并购、善舞资本市场而著称的民营企业的成长神话彻底破灭。
　　德隆的并购战略
　　德隆从一家名不见经传的地方企业迅速膨胀为涉足数十个行业、控制多家上市公司的庞然大物，其最基本的手段就是通过兼并和收购。按照德隆自己的说法，它是一家致力于整合中国传统产业，立足于资本市场与行业投资相结合的国际化战略投资公司。其基本特色是推行战略管理理念，充分利用资本市场的功能，采取兼并收购的规模扩张方式，通过买壳上市和借助上市公司为主体的资本市场与金融机构为主体的资金市场的相互融通，来实行产业整合和规模扩张。德隆兼并收购涉及的领域包括：制造业（汽车零配件、重型车、电动工具、番茄酱及经济作物深加工、水泥等）；流通业（城市商品流通业、农村农资超市等）；服务业（金融和旅游文化服务等）。截至2003年6月30日，德隆国际总资产为204.95亿元，其中大部分是通过并购形成的。然而，德隆在实施并购战略过程中，由于规模扩张过快，涉及行业过多，资金结构和融资安排失控，最终导致资金链断裂，并陷入财务危机。
　　德隆并购的融资安排
　　德隆在并购过程中所采取的融资策略大致可以分为三个阶段：第一个阶段是早期，以股权融资为主。通常是先控股一家上市公司，通过上市公司这个窗口进行股权融资，然后投入产业发展，提高公司业绩，再进入下一个融资循环，例如，新疆屯河就是这一阶段的典型，1996年10月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这些上市公司又无一例外地开始了大量的投资活动；第二个阶段是中期，以商业银行贷款为主。随着德隆系产业的扩大，由于上市公司再融资要受到多种条件限制，因此，单靠股票市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求，这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接融资转向大量依赖银行贷款，其主要做法是通过将持有的法人股抵押进行贷款，或是通过所属公司相互担保进行贷款；第三个阶段是后期，以高成本的社会融资，包括挪用委托理财资金来维系资金链。德隆的社会融资年利率一般都在13％以上，当资金链紧张时，甚至达到18％至20％。而其挪用的委托理财资金平均在10多亿，占用上市公司的资金超过40多亿。
　　从并购融资本身来看，无论是股权融资还是债务融资，都是可以利用的融资方式，无所谓对错。但从并购企业来看，是否具有融资能力以及采取何种融资方式来完成并购交易，却是决定着企业未来命运的关键因素。在早期阶段，德隆借助股权融资来实现规模扩张，较好地发挥了资本的杠杆效应。但在其尝到了资本市场和金融杠杆的神奇效应之后，迅速走上了一条快速扩张和高速融资的不归之路，以至在中期埋下了大量的债务隐患，而在后期为巨大的债务负担拆西墙补东墙，却最终逃不过融资的陷阱，避不开融资的风险。
　　德隆的融资平台有两个：一个是上市公司。德隆利用上市公司主要表现在三个方面（见图1）：1）利用上市公司从证券市场上进行股权融资，然后通过关联交易等手段占用上市公司的资金，例如，德隆集团及其关联企业间接占用湘火炬资金共计3.04亿元，占用合金投资资金1.8亿元，湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份、重庆实业合计被占用的资金总额超过40亿元。2）利用上市公司的信誉，通过贷款、担保、资产抵押、股权质押等形式从银行获取资金，例如，深圳明斯克贷款2亿元，新疆屯河为其中5000万元提供担保；伊斯兰信托贷款6亿元，新疆屯河质押所持有的新世纪金融租赁全部股权（20.50％）为其共同担保；新疆屯河累计对外担保约8.58亿元，9.96亿元资产被抵押，2.9亿元大额存单被质押；德恒证券贷款8000万元，重庆实业提供担保；天山股份9000万元贷款逾期，对外担保超过2.5亿元；重庆实业累计对外担保5.11亿元；合金投资累计对外担保4.82亿元。3）利用上市公司的委托理财，挪用上市公司的资金，例如，合金投资及控股子公司1.44亿元国债被德恒证券挪用，天山股份及其子公司委托投资国债及委托理财资金共计3.2亿元被占用。