在2003年，搜狐终于结束了自其创建开始的唯一一次亏损，并实现了2600万美元的盈利。尽管在2003年出现的SARS严重影响了中国的许多商业，但搜狐的表现很好。搜狐利润的出现主要应该归功于它的“电子订阅”服务。“电子订阅”包括无线短信（SMS）服务和第二代技术（2.5G）无线服务等。从这些业务中产生的收益从2002年的1000万美元增长到了2003年的4700万美元。

　　这一增长与副总裁冯Elaine的离任出现巧合。在冯小姐离开之前，一些搜狐的合作商曾经埋怨说，搜狐不能按计划执行公司的市场营销，而且没有履行其合约的义务——至少一个移动合作商在经过与搜获的多次失败的合作后取消了一份利润丰厚的合约。但是，搜狐在冯离任后重整旗鼓，终于又浮出水面，并且似乎已经为自己找到了一个可以盈利的无线服务业务。尽管现在搜狐的股票下跌，公司的业务似乎在增长。听上去这是一个很好的买入机会？但事实并非如此。

　　撇开以上情况不看，我们可以将搜狐的2600万美元的收益与其目前的市场价值（根据每股价格16.65美元计算）6亿美元相比。还有一个24倍的关系，这已经不低了。再看看搜狐的帐面价值，2003年底是9100万美元，与6亿美元的市场资本相比，得出了搜狐的价格-帐面比率大约是7。从这一点看来，搜狐也不是一个好的投资目标。

　　接下来是搜狐的财务状况以及一些有趣的事实。虽然搜狐在电子阅览业务方面出现了增长迹象，但是这种业务收益的40%（4700万美元中的1970万美元）都出自于相关部分。这些收益到底产生于哪个公司似乎并不明了，但是清楚的是，搜狐的首席执行官张博士，似乎并不耻于他的家人和朋友涉及他的商业。

　　如果要从搜狐的财务状况方面揭露其相关方面，恐怕要列2、3页纸，这里就不一一论述。但是我们要看看其他事实，张博士在电子商务服务方面为他兄弟的公司支付了190万美元。这位好心的博士还为搜狐的一位不明身份的投资者预留了100万美元的收益。这种行为让我怀疑张博士是在为他的家人还是搜狐的股东工作。

　　正如它的竞争者Sina.com在去年发行了1亿美元的负债一样，搜狐也作了几乎同样的事。就像旅鼠一样，搜获发行了9000万美元的债务后将它的财务状况作了彻底的变化。像魔术师一样的会计，一定做了什么神奇的事，以至于让搜狐的官员和董事会都能相信，可转化债券是有利于长期增长的。2002年公司的负债-资产比率是15%，而经过9000万美元债务的发行后，搜狐的负债-资产比率已经超过了125%。

　　除了财务数据所呈现的，搜获还存在着深层次的结构问题。搜狐正在与Delaware合作。但公司在美国并没有任何业务，所以这没有什么意义。那么，到底搜狐是出于什么原因，要选择在唯一一个即使没有业务也要征税的国家进行合作呢？美国可不是避税的天堂。

　　唯一可能的答案就是，搜狐在2000年断定，如果在美国注册，对于在美国上市会更加有利。所以在权衡利弊之后，公司给自己设下了一个永恒的诅咒。当然，如果搜狐继续亏损，这就算不了什么，美国也没有什么税可收。但是，如果搜狐持续盈利，美国税收的诅咒就会对公司的价值产生持久性的伤害。

　　这还不是全部，搜狐股价上涨的主要动力是从移动服务中产生的利润，而这一业务是不稳定的。公司确实拥有很受欢迎的移动产品；这一产品也确实有很多潜在的用户，但公司却很难找到一个合适的途径向这些用户收费。中国移动与中国联通掌握着事情的主动权，而且在最近的几个月，由于政府对移动内容的监管加强，以上两个公司也不得不开始对搜狐及其对手实行更多的限制。中国电信产业只剩一年左右的迂回的时间了，所以搜狐可以从这种产品中赚的钱也不剩多少了。搜狐必须开发出其他收益流，但是当公司开发其他产品时，必然还是会遇到竞争对手。

　　所以，尽管搜狐的股价已经下跌，但离谷底还有距离。即便是股票下跌到不剩什么，公司的基础组织、越来越多的竞争对手和越来越不稳定的产品提供，都很难让搜狐的股票有投资价值。市场对搜狐已经不薄，股价仍然被高估。但是，经过时间的洗礼，市场的看不见的手最终将会揭露搜狐的真实价值，那也许远远低于目前的6亿美元。