一、引言
　　2001年1月，上市公司粤美的中代表政府的第一股东——顺德市美的控股有限公司将其所持粤美的法人股7243.0331万股转让给代表公司管理层的顺德市美托投资有限公司，转让股份占粤美的股本总额的14．94％。股份转让后，政府控股公司退居粤美的第三大法人股东，而美托投资公司成为第一大法人股东。这标志着政府淡出粤美的，经营者成为企业真正的主人。
　　经济界人士指出，经理层融资收购并控股公司，将有利于粤美的明晰产权，完善治理结构，形成更加规范的现代企业制度，政企进一步分开，使粤美的活力进一步增强；所有者与经营者利益达到高度一致，公司运作成本将降低。
　　这次事件使管理层收购(MBOs)又一次闯入了我们的视线。1999年当时中国最大的民营高科技企业——四通集团明确提出采用管理层收购的方式，解决多年来严重困扰四通发展的所有者缺位问题，此后，在产权制度改革上的尝试和探讨一直很多，以调整、理顺所有者和经营者之间的关系，但并没有很大的进展。直到这一次粤美的管理层收购成功，我国在高级管理人员激励方面的摸索才有了一个阶段性的成果。
　　目前有关管理层收购的文章和专著不太多见，这与我国的管理层收购的实践还不是很多有关，而且这类文字多是散见在其他内容中，比如胡俞越 (2000)的专著针对面向经理层的激励措施主要介绍了股票期权，然后比较简单地介绍了管理层收购的理论基础、国外案例等，对我国的四通集团管理层收购做了分析和评价。专门明确讨论管理层收购的文章则以对案例的介绍为主，分析较少，比如赵航(2001)，介绍了宇通客车的管理层收购，提出了几个值得思考的问题，但没有继续深入。
　　本文选择粤美的，主要是因为粤美的的管理层收购完成在2001年1月份，相对于四通集团来说，比较有时效性；相对于宇通客车(发生于2001年 6月份)来说，又经过了一年多的时间，可以看出一些收购之后的影响。文中力图从粤美的这次管理层收购人手进行分析，以发现管理层收购作为我国在高级管理人员激励方面的一种特殊形式的最近发展情况，以及其中存在的一些特有的问题和应该如何解决这些问题。
　　二、粤美的管理层收购的过程
　　1993年，粤美的成为全国首家在深圳上市的乡镇企业，完成了产权改革的惊险一跳，从乡镇企业转型成为股权多元化的企业。在随后的发展过程中，粤美的的发展势头一直良好，到1998年末，同行业的上市公司达到91家，粤美的的综合实力排名第四，各项主要财务指标都显示了较强的实力。比如从获利能力来看，净资产收益率在1998年、1999年和2000年都超过了10％，1999年末更达到了15．94％。粤美的的发展得益于不断的创新意识，既包括在产品和技术上的创新，更重要的是在管理机制上的不断创新。下面就来回顾一下粤美的发展路程中的重要几步，看看这次管理层收购是在怎样的基础上产生的，是怎么实现的。
　　(一)改制上市
　　1．白手起家。粤美的公司前身起源于1968年，原公司属乡镇集体所有制企业，由现在粤美的的法人代表何享健一手创办。改革开放后，粤美的开始涉足家电领域，1983年生产的风扇获广东省优质产品称号和农业部优质产品称号，成为广东省第一家获此殊荣的乡镇企业。
　　1992年3月，经广东省人民政府办公厅批准，原公司组建成广东美的电器企业集团，同年5月，经广东省企业股份制试点联审小组、广东省经济体制改革委员会批准，原公司改组为股份公司。1992年8月，经广东省工商行政管理局核准注册，原公司更名为广东美的集团股份有限公司，一直发展到今天。