作为一家专业的营销咨询公司（联纵智达）和专业的营销咨询顾问（笔者），我们如此关注并参与资本市场的讨论，这还是第一次。之所以如此破例用心，只是因为史玉柱、脑白金以及黄金搭档在近几年的中国市场实在是过于耀眼、夺目，关于史玉柱和脑白金的讨论、争议甚至非议也绝对堪称国内首屈。于是，结合我们出于职业本能的对史玉柱、脑白金以及黄金搭档的多年关注与研究，我们写下这篇连我们自己也搞不懂应该属于证券类还是属于营销类的分析文章，以期通过对史玉柱抛售脑白金事件的浅显分析，为我们的专业营销人士和企业经营者提供一点启迪，并愿抛砖引玉，与各位业内人士共同探讨有关资本运作、品牌运作等方面的话题。

　　2002年11月24日中午，一则爆炸性新闻赫然出现在中国各大门户网站财经消息里，标题是：“史玉柱一纸公告卖了脑白金 商标转让价1.46亿”。 此则消息最早出处来源于湖南的潇湘晨报，该报这样报道：“青岛健特生物投资公司股份有限公司发出重要事项公告称：以史玉柱为幕后人物的上海健特生物科技有限公司退出脑白金产品销售市场，不再从事脑白金产品业务，并将 其所拥有的脑白金商标所有权和复合型脑白金及制作方法技术转让给无锡健特，其中商标转让价款为1.46亿元。”　

　　之所以转让价为1.46亿元，原因是上海立信资产评估有限公司评估的脑白金注册商标所有权无形资产评估价值为2.98亿元，交易总价款为评估值的48.99%，即为1.46亿元。

　　此次消息的大暴光，背后隐藏着一个由巨人集团到健特生物到巨人投资这样一个曲折的商业传奇，同时折射着由而立到不惑，十年间史玉柱的成长史。

　　史玉柱，1962年出生于安徽怀远。1992年， 30岁时，在珠海成立巨人高科技集团，获得无数的荣耀，成为当时中国民营企业的一面旗帜。1997年，因“巨人大厦”等原因，巨人集团遭受重大打击，史玉柱淡出江湖。1999年，史玉柱在上海注册建立生产保健类产品的生物医药企业———“上海健特生物科技有限公司”，主营脑白金。2000年12月21日注册成立“珠海市士安有限公司”，在珠海收购巨人大厦楼花。2001年，史玉柱“重出江湖”，于同年4月23日在上海市徐汇区注册成立巨人投资公司。2002年11月，40岁的史玉柱公开表示出售脑白金。

　　由以上史玉柱十年间的简历，我们不仅能寻找到史玉柱在商业上由电脑到房地产到保健品直至资本运作的轨迹，同时，我们多少能感受到迈入不惑之年的史玉柱正由“豪赌”向稳健、内敛发生着变化。

　　史玉柱因从小自行配制过黑色炸药，获得过“史大胆”的绰号。1989年，史玉柱第一次创业时，没钱买电脑，以加价1000元的条 件，换来延期付款半个月的“优惠”；没钱登广告，和杂志社商量，先打广告后交钱，背负着17000元创业的史玉柱一举成功。然后，史玉柱在脑黄金市场运作上，仅在1995年5月18日、19日两天，巨人集团所支付的报纸广告费便高达五百万元之巨，被媒介披上“天性豪赌”的评价。这种豪赌的天性伴随着史玉柱直到97年“巨人危机”爆发。

　　沉寂四年的史玉柱再次出现在公众面前时，人们发现史玉柱变了。短短几年间脑白金由50万起家到十几亿销售额的骄人业绩，公开还“巨人大厦”欠款，史玉柱都是低调地在幕后指挥着，史玉柱变得内敛。面对媒介再次蜂拥而至，史玉柱更多的是反思，他总结民营企业十三种死法，并称自己是“著名的失败者”。

　　在媒介还在津津乐道史玉柱的传奇与诚信，在老百姓还在对脑白金的电视广告指指点点，史玉柱在悄悄地做两件事情，一件是准备脑白金之后的新产品——黄金搭档，一件是向资本领域的转身。

　　实际上，2001年上半年史玉柱开始做的这两件事情，已经预示着今天脑白金的结局。前巨人集团副总裁在97年因“巨人危机”离开巨人时，曾经对史玉柱有过这样的评价，说史玉柱有两大缺陷，其中一条是不会和银行打交道，不会“用钱”。不知道5年之后，这位巨人前副总在看了史玉柱1年多来在资本市场上的运作，是不是还有这样的想法。史玉柱从2001年起，开始正式涉足资本市场，玩了一系列令人眼花缭乱的股权变更，其复杂性让业内专家瞠目结舌。好，下面我们简单回顾一下，史玉柱在资本市场是怎么玩的。

　　在分析之前，首先让我们搞明白三个冠名健特的上海健特、青岛健特和无锡健特三者的关系。这是一个复杂的关系链，除了上述3个健特公司外，至少还要牵扯到珠海康奇、黄山康奇、巨人投资、上海华馨、青岛国货和北京巨人软件公司6家相互关联的公司。简单地说，至上海健特出让商标权给无锡健特前，三者是这样的身份：国家卫生部颁发的“脑白金”的生产批准证书最初由史玉柱的珠海康奇有限公司(珠海康奇)合法拥有，无锡健特（2000年3月由黄山康奇和上海健特收购无锡某药厂后的新名称）是脑白金的生产厂家，上海健特是脑白金的营销总部，而“脑白金”的商标注册人为史玉柱的北京巨人软件公司。请注意在这个时候，脑白金的生产许可证和商标所有权都在史玉柱的手里，同时史玉柱还有无锡健特生产厂和上海健特营销总部。

　　但自从史玉柱在上海注册了巨人投资开始涉足资本市场后，一切发生了翻天覆地的变化。为达到“借壳上市”的目的，和史玉柱有复杂关系的上海华馨开始粉墨登场，最终目标锁定青岛国货。据有关媒体报道，2000年10月份，上海华馨与青岛市商业总公司签订了股权转让协议，按照协议，青岛商业总公司拟将其所持有的国货公司国家股33796800股（占总股本的29．73％）中的28110000股（占总股本的24．73％），转让给上海华馨，转让价格为每股2．87元，涉及转让总款8071．67万元，上述股份转让完成后，上海华馨将成为青岛国货的第一大股东。后来，青岛国货改名为青岛健特，而青岛健特则拥有了无锡健特90%的股权，上海华馨拥有无锡健特10%股权，也就是说，至少从表面上看，史玉柱此时已没有无锡健特一点股权了（既便上海华馨的幕后大老板就是史玉柱本人，其直接拥有无锡健特的股权也不超过10％）。

　　再看看商标权， “脑白金”的商标注册人为史玉柱的北京巨人软件公司。2001年5月28日，国家商标局出具了核准转让注册商标证明，核准北京巨人软件公司将该商标转让给史玉柱的上海健特。依据无锡健特与上海健特2001年4月5日签订的《商标使用许可合同》，在“脑白金”注册商标被商标局核准转至上海健特之日起到2004年12月31日的期限内，无锡健特经上海健特许可有权使用“脑白金”的注册商标，该商标许可使用费仅仅是象征意义上的1万元/年。这次，史玉柱把上海健特的商标权和生产技术转让给无锡健特（注：无锡健特由青岛健特控股），标志着史玉柱最终是完整地退出了脑白金。

　　最终，史玉柱的回报是多少？我们来粗略地算一下：