11月2日，张裕A（000869）公告了国有股转让信息。一家由46个自然人和两个法人组成的裕华公司，成为这家绩优公司的间接第二大股东。
　　看上去，这是又是一起曲线MBO。但是，经过记者的计算发现，这起MBO与其他案例不同之处，是国有股权的转让价格不仅没有溢价，而且出现了的折价！
　　今年9月29日，《人民日报刊》发了一片署名"国务院国有资产监督管理委员会研究室"的文章，直接针对大型国有企业的改制进行表态，文章指出："在我国目前情况下，国有及国有控股的大企业不宜实施管理层收购并控股。"显然，从刚刚发生的事实看，张裕A的国有股权处置，不仅没给国资委面子，竟然出现了折价出售国有资产的行为。
　　曲线购买实现折价张裕A公告显示，裕华公司以38799.51万元的价格，购买了张裕集团45％的股权。由此，裕华公司得以间接持有张裕A24.23％股权。
　　那么，如果直接购买张裕A24.23％的股权，需要支付多少钱呢？张裕A2003年年报显示，公司每股净资产为5.02元，公司总股本为40560万股，简单相乘，可得出直接购买24.23％的股权价格为49340.08万元。张裕A2003年年报已经会计师事务所审计，因此以此每股净资产价格进行相应计算，应该理解为符合相关法律法规。
　　张裕A2004年中报显示，公司每股净资产价格比半年前出现了近20％的跌幅，每股净资产为降低至4.02元。即便按此计算，如果直接购买张裕A24.23％股权，也需要支付39507.31万元。
　　10月25日，张裕A公布了其2004年第三季度报告，这份报告显示公司每股净资产值为4.12元。若按这个最新的净资产值计算，裕华公司应该支付40490.07万元。
　　也就是说，无论是依据2003年年末净资产价格计算，还是依据2004年中期、2004年第三季度每股净资产价格计算，裕华公司都占了便宜。
　　再做简单计算，就可发现，对应上述三个净资产值，张裕A这24.23％股权的折价率分别为：21.36％、1.79％、4.18％。
　　优质资产贱买张裕A是我国葡萄酒行业龙头，截至2004年第三季度，公司总资产21亿元，是一家A、B股同时上市的上市公司。
　　根据公司最新季报显示，多家国内外机构持有其流通股。其中，国泰君安证券（香港）有限公司在今年第三季度大量增持张裕A，持股量从259万股增持至637万股，从9大流通股东一跃跃居为第1大流通股股东。
　　据一位资深投行人士介绍，一般而言，优质资产的股权转让都有20－30％的溢价，主要视行业、企业的盈利能力而定。像张裕A这样的资产以低于净资产的价格出售，显然是买方获益。
    张裕A曲线MBO悬念：职工巨款从何而来？
　　张裕A曲线MBO又为市场留下了巨大悬念，职工支付高达亿元的收购资金，从何而来？根据张裕A披露的公告显示，购买张裕集团45％股权的裕华公司有着46个自然人股东和两个法人股东。两个企业法人分别为烟台裕盛投资发展有限公司（下称"裕盛公司"）和中诚信托投资有限责任公司（下称"中诚信托"）。自然人股东自筹资金。
　　其中，46名自然人股东持有裕华公司37.8%的股权，裕盛公司持有17.2%，中诚信托持有45%。
　　我们先来看这46名自然人的出资情况。
　　公告显示，本次国有股权转让总价为38799.51万元，46名自然持有裕华公司37.8%的股权意味着需要出资14666万元，平均到每个人头上，出资额为318.38万元。